Bonos Ejemplo 2vq4g

yoAn Alexander Atehortúa Granados

Buscar objetivo Q^finir la celda:

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1 0.9373%

2 Tasa

3 4 Precio de compra del TES 5 la los 6 m eses recibe 6 a los 18 m eses recibe 7 8 VPN 9

83.622.377.50 8.928.000.00 88.928.000.00

I

10 11 Í2 ‘ 13 14 15 N 4 » !M \ H 0 l < l / K M ? / H a t i 3 /

M

I

•ir

Don Hernando obtiene una rentabilidad del 0.9373% mensual, después de descontada la retención en la fuente de los intereses y la comisión por la venta del TES. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, asi:

1E.A = (1 -I- 1periódico)" - 1 i E. A = (1 + 0.009373)>* - 1 = 0.118459 =: 11.8459% E. A.

2.5

BONOS

Son títulos valores que representan una parte de un crédito constituido a cargo de la entidad e m iso ra pora fin nn ciftrsmnnn wMiiirang del pi'ihlir.n y nn a trav és d e u n crédito.

88

Los lUulosderenioftJa

Pueden ser emitidos por entidades públicas o privadas. Los recursos se pueden destinar a una gran variedad de actividades, entre las cuales se destacan la sustitución de pasivos, las ampliaciones de planta, a financiar nuevos proyectos de inversión, cubrir necesidades de capital de trabajo, etc. Son títulos a la orden. No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente negociables. Su plazo mínimo de emisión es de un año. En nuestro mercado financiero existen varias clases de bonos entre los cuales se encuentran; •

Bonos ordinarios: pueden ser em itidos por cualquier sociedad, previa autorización de la Superintendencia Financiera de Colombia.

•

Bonos convertibles en acciones (BOCEAS): son bonos nominativos, convertibles en acciones, en los cuales la amortización a capital se realiza otorgando acciones al tenedor. Tienen las características de los bonos ordinarios y, adicionalmente, otorgan a sus propietarios el derecho a convertirlos en acciones de la sociedad emisora.

•

Bonos públicos: aquellos que son emitidos p o r una entidad gubernamental de carácter nacional o territorial.

•

Bonos de garantía general: bonos que pueden emitir las corporaciones financieras.

•

Bonos de garantía específica: bonos que pueden emitir las corporaciones financieras como respaldo a un crédito colectivo específíco.

- Características generales Por su rentabilidad y su seguridad, los bonos son los títulos que los inversionistas deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener buena rentabilidad hacen de estos títulos una interesante opción de inversión. Los bonos son el tipo de títulos apropiados p ^ a aquellas personas que buscan seguridad en su inversión, ya que sus emisiones son previamente calificadas por una sociedad calificadora de valores. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión. |; se r^u m en en la siguiente tabla. 89

John Akxander Atehortúa Granados

Tabla 4. Características generales de los bonos Emisor

Empresas privadas y entidades públicas.

Garantía

Califícación de la emisión otorgada por la Sociedad califlcadora de valores.

Rendimiento

El rendimiento de ios bonos se determina de acuerdo con las tasas del mercado para el día de emisión de los mismos

Tasa de Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de interés para todo el período o en ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas variables, por ejemplo el IPC (Indice de precios al consumidor) o la TRM (lasa representativa del mercado) para los bonos emitidos en moneda extranjera.

Plazo

El plazo mínimo de emisión es de 1 aflo.

Fuente: Construcción del autor

Código de Identificación de títulos (mnemotécnicos) El mnemotécnico puede poseer, máximo, diez dígitos, y de acuerdo con la metodología de negociación y tipo de título, se utilizan códigos que incorporan el tipo de título, el emisor identiHcado por una abreviatura y algunas condiciones financieras básicas o específicas del mismo. Ejemplo: BXXX193AA Dónde: B: Bono XXX: Emitido por XXX

1: primera emisión 93 A: Serie A A: Modalidad anticipada

- Negociación Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Están inscritos en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La transferencia de los valores que se encuentren en el E)epósito Centralizado de Valores -D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores o de su mandatario. Devengan intereses período vencido, sobre los cuales se aplica retención en la fuente. 90

Los tiluios de rentafija

Los bonos, al igual que los TES, están conformados por el principal y los cupones (pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión. Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociación se resumen en la tabla 4.1. Tabla 4.1 Aspectos para la negociación de los bonos Expedición

Son títulos a la orden, emitidos en moneda local o extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión.

Valor nominal

Se expiden en cuantías mínimas determinadas por el emisor.

Mercado primario

Para los bonos públicos: Por medio de la Nación a través del Ministerio de Hacienda y Crédito Público o las entidades nacionales o extranjeras autorizadas. Para los bonos privados: directamente con la entidad emisora oentidades autorizadas.

Mercado secundario

A través de la Bolsa de Valores.|

Liquidez

Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del título. Secundaria: en las bolsas de valores. Se n^ocian antes de su vencimiento con un descuento determinado por las condiciones del ^ c a d o

Posibles adquirientes

Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.

Amortización

Única al vencimiento.

Impuestos

M ientru el Ministerio de Hacienda no ordene lo comrario, los rendimientos de los bonos son objeto del impuesto a la renta.

.

Fuente: Construcción del autor

Observemos dos ejemplos de bonos que actualmente se negocian en el mercado de valores colombiano. Los bonos pensiónales: constituyen aportes destinados a contribuir a la conformación del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La Nación, a través del M inisterio de Ha 9ienda y Crédito Público, emite los bonos pensiónales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen también otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero estos no son negociables. • 91

M m Akxanikr Atehortúa Cnam ba

Los bonos pensiónales tipo A están debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, después de la Ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna a de Fondo de Pensiones (AFP) habiendo tenido, antes de su afílmción, al menos 150 semanas de aportes al ISS o a alguna Caja de Previsión. Estos bonos son adecuados para aquellas personas que desean invertir sus recursos a mediano y largo plazo y que buscan protegerse de la inflación. Además, para quienes buscan liquidez, ya que por estar ligados a la inflación y estar respaldados por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, gozan de este beneficio. También son aptos para las personas que prefieren que el cobro de intereses se dé al finalizar el período. Las principales características de estos bonos son: -

Se denominan en moneda legal colombiana.

-

Son nominativos.

-

Son endosables a favor de las entidades as o aseguradoras cuando se vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros que los hayan adquirido según lo dispuesto por la ley.

-

A su redención se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4% real anual efectiva, para las personas que se hayan trasladado antes del 1° de enero de 1999. A partir de esa fecha, será el 3% real.

-

Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en representación de la Nación.

-

Son istrados por la oficina de Bonos Pensiónales del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

-

Se mantienen en custodia por las sociedades as de fondos de pensiones mientras no se rediman. Bonos de paz: son bonos de deuda pública interna de la Nación.

Este tipo de papel es apto para aquellas personas que desean invertir sus recursos a largo plazo, que buscan inversiones en títulos seguros, rentables y que ofrezcan liquidez. Para quienes declaran renta, es una excelente inversión, ya que los rendimientos Lküifintc. 92

___

Lot lUulos de rentafija

Entre sus principales características están: -

Son títulos a la orden, denominados en moneda legal.

-

Se emitieron a partir del mes de mayo del año de 1999.

-

Tienen un vencimiento de siete (7) años, contados a partir de la fecha en que se efectúe la inversión primaria.

-

Generan intereses anuales vencidos, en un porcentaje igual al ciento diez por ciento ( 110%) de la variación de precios al consumidor para ingresos medios certificada por el DAÑE para el año respectivo, definido como aquel cuyo vencimiento haya ocurrido dos (2) meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses.

-

Los intereses se pagan en siete (7) vencimientos anuales iguales y sucesivos, el primero de los cuales tendrá lugar un ( 1) año después de la fecha en que se realice la inversión primaria.

-

Son colocados por las instituciones financieras autorizadas por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

-

Son libremente negociables en el mercado i^e yalores.

-

La inversión se debe liquidar y pagar aproximando el valor a invertir al múltiplo de mil ( 1.000) más cercano.

-

A partir de la fecha de su vencimiento, son redimidos a través de las instituciones financieras que autorice el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, en moneda legal colombiana por el ciento por ciento ( 100%) de su valor nominal y se podrán utilizar para el pago de impuestos, anticipos, retenciones, sanciones e intereses que istre la Unidad istrativa Especial Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales.

- Rentabilidad La rentabilidad de los bonos está muy ligada con tas condicicmes de su emisión, al igual que con las condiciones existentes en el momento de una negociación en el mercado secundario. En esta parte es muy importante tener conocimiento de los siguientes conceptos, clave para determinar la rentabilidad de un boqo:

Valor o la por. Es ej valor nominal del bono.

John Alexander Alehorlúa Granados

Cupón. Intereses o pagos intermedios realizados por el emisor del bono al propietario del mismo.

Bono con prima. Es aquel con un precio de mercado mayor su valor a la par. Bono a la par. Es aquel cuyo precio de mercado es igual a su valor a la par. Bono con descuento. Aquel bono con un precio de mercado menor que su valor a la par.

Bono con cupón cero. Es aquel bono que no paga cupones intermedios, por lo tanto paga los intereses acumulados en la fecha de vencimiento junto con el principal. Cuando el inversionista adquiere un bono y lo tiene en su poder hasta la fecha de vencimiento, su rentabilidad va a estar determinada por la tasa de interés negociada en la adquisición del titulo. Recordemos los dos tipos de tasas que se pueden negociar (nominales y efectivas). Entretanto, la rentabilidad de un posible comprador de un bono en el mercado secundario, aparte del valor pagado por concepto de comisión, depende mucho de si el bono fue adquirido a la par, con descuento o con prima. Adicionalmente es importante saber si el bono tiene cupones o por el contrario es un bono con cupón cero. Todas estas variables son importantes para poder determinar la rentabilidad tanto del comprador como del vendedor del título.

- Ejemplos Ejemplo No, 11. El Ministerio de Hacienda autorizó al municipio XYZ a realizar

^ P

una emisión de bonos por $8.000 millones de pesos para un período de 3 aflos con las siguientes condiciones; valor nominal de cada bono $50 millones, tasa de cupón 12% anual, el bono paga un solo cupón al vencimiento del título, los rendimientos no generan impuesto. Una mediana empresa que cuenta con unos excedentes de liquidez, adquiere uno de estos bonos, pero luego de 2 años decide venderlo en la Bolsa de Valores, en donde se fija un precio del 118.65% para el título y una comisión, tanto para el comprador como para el vendedor, del 1.2% sobre el precio. Con esta información determine; -

El precio de compra del bono.

-

El valor pagado por concepto de comisión tanto por el comprador como por el vendedor.

94

Los linilot de ranafija -

La rentabilidad efectiva después de comisión, obtenida por el potencial comprador del bono y por el vendedor.

Solución Analicemos gráficamente la situación $50.000.000-*-1

______ t 2 años i E. A. vendedor = ¿? PC = $50.000.000

3 años / E.A. comprador = ¿?

PV = 118.65%

Hallemos el valor del cupón que paga el bono. El ejercicio nos indica una tasa del 12% anual, acumulable para tres años, fecha en la cual se paga el cupón, lo que significa que es un bono con cupón cero, entonces: I = $50.000.000 X (1 + \ 2 % f - 50.000.000 1 = $50.000.000 [(1.12y-l]

í

I » $20.246.400 Determinemos ahora el precio de compra-venta del bono en la Bolsa de Valores. PV = $50.000.000 X 118.65% PV = $50.000.000 X 1.18Ó5 PV = $59.325.000, Es decir que este bono se compra con printa. Sobre este precio, tanto el vendedor del bono como el potencial comprador, deben pagar una comisión del 1.2%, es decir: Comisión = $59.325.000 x 1.2% Comisión = $59.325.000 x 0.012

'

Comisión = $711.900 Entonces, miremos cual es el valor que realmente pagaría el potencial comprador del bono, sabiendo que debe pagar el precio de|Tegistro en bolsa más la comisión. PC = $59.325.000+ $711.900 95

John Altxandtr Atehortúa Granados

PC = $60.036.900 Por otra parte, el vendedor recibe el precio de registro en bolsa menos la comisión de venta. PV = $59.325.000-$711.900 PV = $58.613.100 Ahora podemos calcular la rentabilidad efectiva después de comisión tanto para el comprador como para el vendedor. En el caso del vendedor tenemos la siguiente situación: $58.613.100 _

í

2 años lE . A. vendedor = ¿? PC = $50.000.000 Haciendo una variación de la fórmula No. 2, podemos hallar la rentabilidad efectiva anual del vendedor del bono.

" ■

e

r - '

r $58.613.100 '

w

($50.000.000J

/vended or = 0.082710 » 8.2710% E.A. En el caso del potencial com prada, la situación seria la siguiente: $50.000.000 + $20.246.400

______________________________________________t

1 año t E. A. comprador = ¿? PC = $60.036.900 -HtHizamos la misnw fórmula spiioada en la situación anterior96

ü » titulos de remafija

360

U c . • £ . ^ J l ^0-246-400f 60.036.900 )

i com prador = 0.170054 = 17.0054% E.A. Ejemplo No, 12. El 30 de junio del 2004, don Ornar está estudiando la posibilidad de adquirir un bono corporativo que se ofrece en el mercado secundario, el cual fue emitido con las siguientes condiciones: valor nominal $70 millones, fecha de emisión; marzo 30/02; fecha de maduración: marzo 30/07; tasa de cupón 11.25% anual; el bono paga cupones anuales los 30 de marzo de cada año, los cuales tienen una retención del 7%. Para su compra es necesario pagar una comisión del 0.584% sobre la rentabilidad del comprador. Don Ornar está dispuesto a adquirir el bono siempre y cuando este le genere una rentabilidad del 13.25% efectiva anual antes de comisión e impuestos. -

¿Cuál sería el precio de compra del bono?

-

¿Cuánto se paga por concepto de comi/ióil?

-

¿Cuál es la rentabilidad efectiva después de comisión e impuestos?

Solución

Gráficamente la situación es la siguiente $70.000.000+ C C

C

Mar 30/03

Mar 30/04

¡,

.

C

Mar 30/02 Mar 30/05

Mar 30/06

Mar 30/07

i E. A =13.25% VN = $70.000.000

Jun 30/04 PC = ¿?

Donde VN: Valor nominal C: cupón __

PC: precio de compra 97

John Alexander Atehortúa Granados

Como se puede observar en el gráfico, don Ornar recibiría los cupones correspondientes a los 3 últimos años del bono y su correspondiente valor nominal. El primer cupón lo recibiría 9 meses después de la compra del bono (de junio 30/04 a marzo 30/05 hay 9 meses). Para hallar el precio de compra del bono antes de comisión e impuestos, necesitamos saber el valor de los cupones y la tasa mensual equivalente al 13.25% E. A., que es la rentabilidad exigida por don Ornar. Hallemos primero el valor de los cupones. Cupón = VN X tasa cupón Cupón = $70.000.000 X 11.25% Cupón = $70.000.000 x 0.1125 Cupón = $7.875.000 Ahora, calculemos el valor de la tasa mensual. ip = (l + iE.A)"'"’ - l /p = (1 + 0.1325)“''» -1 i'p = 0.010423

1.0423% mensual

Con la tasa de interés mensual, el valor nominal del bono y el valor de los cupones a recibir, podemos plantear la ecuación que nos permíta saber cuál debe ser el precio de compra del bono, antes de comisión e impuestos. PC =

$7.875.000

$7.875.000

$77.875.000

(1 + 0.010423)’

(1 + 0.010423)”

(1 + 0.010423)“

PC = $7.173.342,3 + $6.334.070,2 + $55.308.475,5 PC = $68.815.888 De acuerdo con el resultado, podemos afirmar entonces que el bono se vende con descuento. Para conocer el valor pagado por concepto de comisión, k necesario hallar el precio del bono después de descontado el porcentaje de comisión de la rentabilidad de don Ornar. Sabemos que el porcentaje de comisión fyado es del 0.584% de la rentabilidad, • 98

Los Ululas de remaflja

con lo cual la nueva rentabilidad efectiva anual para don Ornar seria de 12.666%, es decir, 13.25% menos el 0.584%. Nuevamente necesitamos saber el valor de la tasa mensual equivalente al 12.666% E. A. para poder calcular el precio de compra del bono después de descontado el porcentaje de comisión. ip = (l + /E.A)<’'" '-l ip = (l+ 0 .1 2 6 6 6 )" ''« -l

$7.875.000

^

(1 + 0.009988)’

$7.875.000 (1 + 0.009988)*'

^

$77.875.000 (I + 0.009988)”

PCI =$7.201.217,1 +$6.391.650,7+ $56.100.618,8 PC I = $69.693.486,6

' ,'

Para hallar el valor pagado por concepto de comisión basta restar el precio de compra después de comisión (PCI) y el precio de compra antes de comisión (PC). Comisión pagada = $69.693.486,6 - $68.815.888 Comisión pagada = $877.598,6 Pasemos ahora a determinar el valor de la rentabilidad efectiva anual de don Ornar, después de pagar la comisión y la retención en la fuente sobre los cupones. Para ello, es necesario saber cuál es el valor del cupón neto, es decir, después de descontada la retención en la fuente. Cupón neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 7%) .^ Cupón neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 0.07) Cupón neto = $7.875.000 - $551.250 Cupón neto = $7.323.750

f

Ilustremos la situación • 99

John Alexander Atehortúa Granados

S77.323.750

$77.323.750

$77.323.750

i.

JuD. 30/04 Mar 30/05

Mar 30/06

Mar 30/07

i E.A. comprador = ¿?

PC = $69.693.486,6 Con estas cifras podemos plantear la siguiente ecuación: ^ $7.323.750 ^ $7.323.750 $77.323.750 $69.693.486,6 = — — + — — -rr- + (1 + 0 " (1 + 0 ” O + 'T

VPN/= -$69.693.486.6 +

( 1+ /)’

(1 + /)"

0 + 0”

Nuevamente, para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Utilicemos la opción de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario, para hallar el valor de /.

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69.693.486.6 7.323.750.0 7.323.750.0 77.323.750.0

■-B4*B5/(H-B2)*9s-B6/(1+B2)*21 +B7/(1+B2)*33j

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Los lilulos de rentafija

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2 Tasa 10 , 0000 % _______ 3 $ 69.693.486.6 4 Precio de compra del Bono 5 Cupón recibido a los 9 meses $ 7.323.750,0 6 Cupón recibido a los 21 meses $ 7.323.750,0 7 Total recibido a los 33 meses $ 77.323.750,0 8 I -62.268.528J1 9 IVPN 10 11 12

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JiJm Altxander Atehortúa Granados

Podemos observar cómo don Ornar obtiene una rentabilidad del 0.9322% mensual después de pagada la retención en la fuente de los cupones y la comisión por la compra del bono. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, así: i E.A = (1 + i periódico)" - 1 I E.A = (1 + 0.009322)*^ - 1 = 0.117781 = 11.7781% E.A.

2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TÍTULOS DE RENTA FUA - La escala calificadora de valores Es una opinión que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en forma oportuna. Para dar esa opinión, las firmas calificadoras realizan estudios, análisis y evaluaciones de los emisores. La calificación de valores es el resultado de la necesidad de dotar a los inversionistas de nuevas herramientas para la toma de sus decisiones. En Colombia se utiliza la siguiente escala de calificación para los títulos valores de largo plazo.

AAA

AA + AA AA-

A+ A A-

Son las emisiones con la más alta calificación crediticia. Prácticamente no tienen riesgo. B+ B Son em isiones con alta calidad crediticia y Bcon fuertes factores de protección. Tienen un nivel de riesgo modesto.

Son emisiones situadas por debajo del grado de inversión. Existe el riesgo de que no puedan cumplir con sus obligaciones. Los factores de protección financiera fluctúan ampliamente con los ciclos económicos.

Son emisiones con buena calidad crediticia y con factores de protección adecuaCCC dos. En períodos de recesión económica los riesgos son mayores y más variables.

Son emisiones situadas muy por debajo del grado de inversión. Se caracterizan por tener alto riesgo en su pago oportuno. Los factores de protección son escasos.

Son emisiones con factores de protección BBB + al riesgo, inferiores al promedio, pero se consideran suficientes para realizar una DD BBB BBB- inversión prudente. Son vulnerables a los ciclos económicos.

Las emisiones de esta categoría se encuentran en incumplimiento de algún pago u obligación por parte del emisor.

BB + BB BB-

No existe suficiente información para calificar.

Son emisiones situadas por debajo del grado de inversión, pero es probable que EE cumplan sus obligaciones al vencimiento.

Fuente; El meicado públicode valores, su alternativa de inversión. Cartilla de la bolsa de Medellín. 1998. p. 43. •

102

Los títulos Je rentafía

- Quiénes pueden emitir No todas las empresas están autorizadas para emitir cualquier título de renta fija. En la siguiente tabla se detallan las empresas y los títulos de renta fija que pueden emitir.

TES

Bonos Ordinarios

Bonos de deuda pública interna

Sociedad Anónima

NO

Si

NO

NO

SÍ

SÍ

Sociedad limitada

NO

NO

NO

NO

SÍ

Cooperativa

NO

NO

NO

NO

NO

Entidad sin ánimo de lucro

NO

si si sí

NO

NO

NO

NO

Patrimonios autónomos

NO

SÍ

NO

NO

NO

'sí

La Nación

Si

NO

SÍ

SÍ

NO

NO

Entidades territoriales

NO

NO

SÍ

Sí

NO

SÍ

si

NO

Bonos Bocas Papeles de deuda (Bonos pública convertibles Comerciales externa en acciones)

»; »

Empresas industriales y comerciales del estado

NO

Sociedades de economía mixta

NO

NO

SÍ

>sl r w

NO

sí

Sí

Sí

sí

si: Si el rdgimen legal le da capacidad para hacerlo si; si el régimen legal le permite, además, las pymes podrán asociarse y hacer emisiones sindicadas de bonos. SI: siempre que los patrimonios autónomos están constituidos por fídeicomitentes con capacidad para emitir papeles comerciales. Fuente: El mercado público de valores, su gran oportunidad. Cartilla de la Superintendencia de Valores. I9 9 t.p . 14.

>! Resumen Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este ctq)ítulo: *

Los títulos de renta fija son aquellos que ^an derecho a percibir un interés fijo durante el tiempo que dure la inversión, calculado ctmio un porcentaje sobre el • 103