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UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADREGROHMANN FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y EMPRESERIALES ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL

ACTIVOS FINANCIEROS

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DOCENTE: Mgr. Miguel Piaggio Canivillo

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ASIGNATURA: Mercado de Valores II

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ALUMNOS:

CÓDIGO:

Sandy Montesinos Vilcapaza

2013-38567

Dana Quispe Espinoza

2014-106020

Brian Morales Cutipa

2014-106046

Ronaldo Fernández Ninaraqui

2014-106035

Luis Laura Mendoza

2014-106038

Dante Rodríguez Chávez

2012-35

1. LOS ACTIVOS FINANCIEROS Un activo financiero es un instrumento financiero que otorga a su comprador el derecho a recibir ingresos futuros por parte del vendedor, es decir, es un derecho sobre los activos reales del emisor y el efectivo que generen. Pueden ser emitidas por cualquier unidad económica (empresa, Gobierno, etc.). Los activos financieros tienen ciertas propiedades que determinan o influencian su atractivo ante las diferentes clases de inversionistas y emisores. 1.1.

Componentes esenciales del sistema financiero Son los medios o soportes sobre los cuales recae la tarea de canalizar los excedentes de ahorro y satisfacer las necesidades de financiamiento, en otras palabras, los activos o instrumentos financieros. Estos son títulos emitidos por los agentes económicos deficitarios para recabar financiamiento; constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes los generan

1.2.

Propiedades de los Actividades Financieros 1. Monetización. 2. Divisibilidad y denominación 3. Reversibilidad 4. Flujo y retorno de efectivo 5. Período de vencimiento 6. Convertibilidad 7. Divisas 8. Liquidez 9. Proyección de rendimientos o riesgo 10. Complejidad 11. Estatus fiscal.

1.2.1. Monetización Algunos activos financieros son empleados como medio de cambio o en el establecimiento de transacciones. Estos activos son llamados dinero. En Estados Unidos el dinero consiste de la moneda y de todas las formas o depósitos que permiten la escritura de cheques. Otros activos, aunque no son dinero, están muy cercanos al mismo, ya que pueden ser transformados a dinero a un pequeño costo, retraso, o riesgo y se les hace referencia como casi dinero.En el caso de Estados Unidos, éstos incluyen los depósitos a plazo y de ahorro, y los valores emitidos por el gobierno estadounidense llamados bonos del Tesoro.La monetización es claramente una propiedad deseada por los inversionistas.

1.2.2. Divisibilidad y denominación

La divisibilidad se relaciona con el tamaño mínimo al cual un activo financiero puede ser liquidado y cambiado a dinero. Entre menor es el tamaño, más divisible es el activo financiero. Un activo financiero como un depósito es típicamente divisible al infinito (hasta un centavo), pero otros activos financieros tienen varios grados de divisibilidad dependiendo de su denominación, que es el valor en dólares de la cantidad que pagará al vencimiento cada unidad de activo. Por tanto, muchos bonos vienen en denominaciones de $1,000, el papel comercial en unidades de $25,000, y determinados tipos de certificados de depósito en $100,000y más. Por lo general, la divisibilidad es deseada por los inversionistas pero no por los prestatarios. 1.2.3. Reversibilidad La reversibilidad se refiere al costo de invertir en un activo financiero y luego volverlo a convertir en efectivo. En consecuencia, a la reversibilidad también se le menciona como costo de respuesta o costo de viaje redondo.Un activo financiero, como un depósito en un banco, es altamente reversible, debido a que por lo general no hay costos para la adición o el retiro de éste. Otros costos de transacciones pueden ser inevitables, pero son pequeños. Para los activos financieros comerciados en mercados organizados o con "elaboradores de mercado", el componente más relevante del costo de viaje redondo es el llamado diferencia de oferta-demanda, al cual pueden ser añadidas comisiones, y el tiempo y costo en caso de arreglos por la entrega del activo.La diferencia cargada por un elaborador de mercado varía en gran medida de un activo financiero a otro, reflejando principalmente la cantidad de riesgo que está asumiendo el elaborador de mercado al "elaborar" el mercado, puede estar relacionado con dos fuerzas principales. Una es la variabilidad del precio, medida, digamos, por alguna medida de dispersión del precio relativo a través del tiempo. Entre mayor sea la variabilidad, mayor será la probabilidad de que el elaborador de mercado incurra en una pérdida superior a un límite establecido entre el tiempo en que compra y vuelve a vender el activo financiero. La variabilidad de los precios difiereampliamente entre los activos financieros. Los pagarés del Tesoro, por ejemplo, tienen un precio muy estable por las razones que se explican al final de este capítulo, y en cambio, una acción especulativa exhibirá muchas mayores variaciones en el corto plazo.El segundo factor determinante de la diferencia oferta-demanda cargada por un mercado, es al que se le menciona comúnmente como diferencial del mercado, y con esto se quiere decir esencialmente la tasa prevaleciente a la cual llegan las órdenes de compra y venta al mercado (esto es, la frecuencia de la transacciones).Un "mercado flaco" es aquel que tiene pocas operaciones comerciales en base regular o continua. Comúnmente, entre más fluye la frecuencia de pedidos menor es el tiempo que el

valor tiene que permanecer en el inventario del elaborador del mercado, y por lo tanto, es menor la probabilidad de un movimiento de precio desfavorable mientras lo tiene.El diferencial también varía de mercado a mercado. Un pagaré del Tesoro de Estados Unidos atres meses es fácilmente el mercado más gordo. Por el contrario, el comercio de acciones de compañías pequeñas no es gordo sino flaco. Debido a que los pagarés del Tesoro dominan a otros instrumentos, tanto en estabilidad de precios como en gordura, su diferencia oferta-demanda tiende a ser la más pequeña del mercado. Un bajo costo de respuesta es una propiedad deseable de un activo financiero, y por consecuencia, la gordura, es en sí misma una propiedad valiosa. Esto explica la ventaja potencial de los mercados más grandes sobre los más pequeños (economías de escala), junto con la tendencia del mercado a estandarizar los instrumentos ofrecidos al público. 1.2.4. Flujo y retorno de efectivo El rendimiento que un inversionista obtendrá si tiene un activo financiero depende de todas las distribuciones de efectivo que el activo financiero pagará a sus poseedores, incluyendo éste, los dividendos sobre acciones y los pagos por bonos al portador. El rendimiento también considera el pago principal de un valor de deuda y el precio de venta esperado de una acción. Al calcular el rendimiento esperado también deben ser tomados en cuenta los pagos que no son en efectivo, tales como los dividendos en acciones y opciones para lacompra de acciones adicionales o la distribución de otros valores.En un mundo de inflación también es importante distinguir entre el rendimiento nominal esperado y el rendimiento real esperado. El rendimiento esperado que describimos anteriormente es elretorno nominal esperado. Esto es, considera a los dólares que se espera que sean recibidos, pero no ajusta esos dólares para tomar en cuenta los cambios en su poder de compra. El rendimiento real neto esperado es el rendimiento nominal esperado después de ajustarlo por la pérdida de poder de compra del activo financiero a consecuencia de una inflación esperada. Por ejemplo, si el rendimiento nominal esperado para una inversión a un año de $1,000 es 6%, al final del año el inversionista espera obtener $1,060, que consisten de los intereses por $60 y el pago de la inversión de $1,000. Sin embargo, si la tasa de inflación en el mismo periodo es del 4%, entonces el poder de compra de $1,060 es solamente de $1,019.23 ($1,060 dividido entre 1.04). Por tanto, el rendimiento en términos del poder de compra, o del rendimiento real, es de 1.923%. En general, el rendimiento real esperado puede ser aproximado restando la tasa de inflación esperada del rendimiento nominal esperado. En nuestro ejemplo es aproximadamente del 2% (6% menos 4%).

1.2.5. Período de vencimiento El período de vencimiento es la longitud del periodo hasta que llega la fecha a la cual está programado hacer el último pago o a la que el propietario ha convenido pedir la liquidación. Los instrumentos para los cuales el acreedor puede pedir el pago en cualquier momento, como las cuentas de cheques y muchas cuentas de ahorro, son llamados instrumentos de demanda. El vencimiento es una característica importante de los activos financieros como los bonos, y pueden ir desde un día hasta unas cuantas décadas.En Reino Unido hay un tipo de bono muy conocido que promete pagar una cantidad anual fija indefinidamente y nunca pagar el principal. Tal instrumento es llamado una perpetuidad o un cónsul. Muchos otros instrumentos, incluyendo las acciones, no tienen vencimiento y son por tanto, un tipo de perpetuidad.Debe comprenderse que hasta un activo financiero con un vencimiento puede terminar antes de su vencimiento. Esto puede suceder por diferentes razones, incluyendo bancarrota o reorganización, o debido a convocatorias de amortización que demandenque el deudor pague por anticipado, por lo general con alguna penalización y solamente después de haber transcurrido varios años a partir de la emisión. Algunas veces el inversionista puede tener el privilegio de pedir un pago anticipado. A esta característica se le llama opción de venta. Algunos activos tienen vencimientos que pueden ser aumentados o extendidos a discreción del emisor o del inversionista. Por ejemplo, el gobierno francés emite una obligación renovable del Tesoro a 6 años, que permite que el inversionista, después de haber transcurrido el tercer año, cambie a una nueva deuda a 6 años. Bonos similares son emitidos por el gobierno británico. 1.2.6. Convertibilidad Como se vio anteriormente, una propiedad importante de algunos activos es que son convertibles en otros activos. En algunos casos la conversión se efectúa dentro de una clase de activo, como cuando un bono es convertido en otro bono. En otras situaciones la conversión abarca varias clases. Por ejemplo, un bono convertible corporativo es un bono que su poseedor puede cambiar a acciones. Las acciones preferentes pueden ser convertidas a acciones comunes. Es importante hacer notar que la temporalidad, costo y condiciones para las conversiones están especificados claramente en la descripción legal del valor convertible al momento en que es emitido. 1.2.7. Divisas Notamos a lo largo de la discusión que el sistema financiero global ha llegado a estar cada vez más integrado. A la luz de las tasas de cambio que flotan libremente, y que a veces son volátiles entre las principales divisas, este hecho da una importancia adicional a

la divisa en la cual el activo financiero hará pagos en efectivo. La mayoría de los activos financieros están nominados en una divisa, tales como el dólar estadounidense, el yen o los marcos alemanes, y los inversionistas deben escogerlos tomando en cuenta esas características.Algunos emisores, respondiendo a los deseos de los inversionistas para reducir el riesgo cambiarlo, han emitido valores de doble divisa-Por ejemplo, algunos eurobonos pagan intereses en una divisa pero el valor principal o de rescate en otra. Los dólares deEstados Unidos y el yen son comúnmente apareados en estos casos. Lo que es más, algunos eurobonos tienen una opción de divisa, que permite que el inversionista especifique que los pagos de los intereses o del principal se realicen en cualquiera de estas dos principales divisas. 1.2.8. Liquidez Ésta es una noción importante y muy usada, aunque en el momento presente no hay una definición de liquidez uniformemente aceptada. Una forma útil para pensar acerca de la liquidez y la falta de liquidez, propuesta por el profesor James Tobin, está dada en términos de qué tanto están dispuestos a perder los vendedores si quisieran vender inmediatamente en vez de realizar una búsqueda costosa y consumidora de tiempo.Un ejemplo de que tan poca liquidez tiene un activo financiero son las acciones de una corporación pequeña o los bonos emitidos por un distrito escolar pequeño. El mercado para tales valores es extremadamente pequeño, y hay que buscar a alguien dentro de muy pocos posibles compradores. Compradores menos adecuados, incluyendo especuladores e intermediarios, pueden ser localizados más rápidamente, pero tendrán que ser persuadidos a invertir en el activo financiero sin liquidez mediante un descuento adecuado en el precio.Paramuchos otros activos financieros la liquidez está determinada por arreglos contractuales. Por ejemplo, los depósitos ordinarios son perfectamente líquidos, debido a que el banco tiene una obligación contractual para convertirlos a la par bajo demanda. Porotro lado, los contratos financieros que representan un pasivo sobre un fondo de pensión privada, pueden ser vistos como totalmente sin liquidez, debido a que pueden ser convertidos en efectivo solamente al momento de la jubilación.La liquidez puede depender no sólo del activo financiero, sino también de la cantidad que uno desea vender (o comprar). Mientras una pequeña cantidad puede ser muy líquida, una gran cantidad puede caer en problemas de falta de liquidez. 1.2.9. Proyección de rendimientos o riesgo La proyección de rendimientos es una propiedad básica de los activos financieros y es un determinante principal de su valor. Suponiendo que los inversionistas tienen aversión al riesgo, el grado de riesgo de un activo puede ser igualado con la falta de certeza o

de predictibilidad de su rendimiento. Pero sin importar qué medida de volatilidad se use, es obvio que ésta varía ampliamente entre activos financieros. Existen varias razones para eso.Primero, como se verá posteriormente en este capítulo, el valor de un activo financiero depende del flujo de efectivo esperado y de la tasa de interés usada para descontar este flujo de efectivo. Por tanto, la volatilidad puede ser una consecuencia de la incertidumbre acerca de las tasas de interés futuras y del flujo de efectivo futuro. Pero el flujo de efectivo futuro puede ser contractual, en cuyo caso la única fuente de incertidumbre es la confiabilidad del deudor con respecto al cumplimiento de la obligación. El flujo de efectivo puede ser del tipo de una reclamación de acción residual, como es el caso de los pagos generados por las acciones de una corporación. Los flujos de efectivo de los valores del gobierno de Estados Unidos son los únicos flujos de efectivos vistos generalmente sin riesgo. Los flujos de efectivo de las deudas corporativas y acciones corporativas son por lo general, más riesgosos que los flujos de efectivo de los valores gubernamentales de Estados Unidos. Las acciones corporativas representan un rango de riesgo más amplio desde las emisiones de los servicios públicos hasta las altamente especulativas.Un cambio en las tasas de interés, afectará en principio a todos los precios en la dirección opuesta, pero el efecto es mucho mayor en el caso del precio de un activo financiero con un vencimiento largo que en el de uno con una vida residual corta, como seilustra posteriormente en este capítulo. Por tanto, tomando únicamente esto en cuenta, los valores gubernamentales de Estados Unidos a corto plazo, como los pagarés del Tesoro, tienden a ser los activos más seguros, con excepción del dinero en efectivo (siempre y cuandoesté adecuadamente asegurado).Para acciones individuales el efecto del interés queda generalmente sumergido bajo la incertidumbre del flujo de efectivo, aunque los movimientos de las tasas de interés tienen la característica de afectar a todas las acciones en la misma dirección, mientras que el cambio en el flujo de efectivo esperado depende de la situación financiera particular de la empresa. Por lo general, puede esperarse que la incertidumbre acerca del rendimiento y los precios futurosaumenten conforme se alarga el horizonte de inversión.Todo lo que ha sido dicho hasta ahora se refiere a la predictibilidad de los rendimientos nominales, aunque la medida relevante es por supuesto, el rendimiento real, es decir los rendimientos corregidos para ganancias o pérdidas de poder adquisitivo atribuibles a la inflación. Por supuesto, si no hay inflación o es pequeña, coinciden los determinantes de la incertidumbre real y nominal. Pero en presencia de una inflación altamente impredecible (que por lo general va aunada a una alta inflación), los retornos reales pueden ser mucho más difíciles de predecir que los retornos nominales. 1.2.10. Complejidad

Algunos activos financieros son complejos en el sentido de que son, de hecho, combinaciones de dos o más activos más simples. Para encontrar el verdadero valor de tales activos se les debe "descomponer" en sus partes y precio componentes por separado. La suma de estos precios es el valor del activo complejo. Un buen ejemplo de un activo complejo es un bono exigible, esto es, un bono cuyo emisor está obligado a pagar la deuda antes de la fecha de vencimiento. Cuando los inversionistas compran este tipo de bono están comprando un bono y vendiendo al emisor una opción que permite a este que rescate el bono a un precio indicado antes del vencimiento establecido por el emisor. Por tanto, el precio correcto o cierto de un bono exigible es igual al precio de un bono similar no exigible, menos el valor de los derechos del emisor para retirar el bono en fecha más temprana.Un activo complejo puede ser visto como un conjunto o paquete de flujos de efectivo y opciones que pertenecen al emisor, o al poseedor o a ambos. Otros ejemplos de activos complejos incluyen bonos convertibles, bonos que tienen pagos que serán realizados en una divisa diferente, a gusto del poseedor del bono, y un bono que puede ser vendido al emisor a un precio fijo (esto es, un bono recomprable).En algunos casos el grado de complejidad es grande: muchos bonos convertibles también son exigibles, y algunos bonos dan a sus emisores el derecho de extender el vencimiento del activo o rescatarlo tempranamente. También algunas empresas japonesas han emitido bonos que son convertibles a acciones japonesas (denominadas en yenes, por supuesto), pero son vendidas, y hacen pagos de cupones y del principal, en otras divisas tales como dólares estadounidenses. 1.2.11. Estatus fiscal Una característica importante de cualquier activo es su estatus fiscal. Las reglamentaciones gubernamentales para gravar el ingreso por la propiedad o venta de activos financieros varían ampliamente y hasta erráticamente. Las tasas de impuesto difieren de año a año, de país a país y hasta entre unidades municipales dentro de un país (como sucede con los impuestos estatales y locales en Estados Unidos). Lo que es más, las tasas de impuesto pueden diferir entre activos financieros, dependiendo del tipo de emisor, la cantidad de tiempo que se posee el activo, la naturaleza del propietario, etcétera. Por ejemplo, en Estados Unidos los fondos de pensión están exentos de impuestos al ingreso y los pagos de cupones de bonos municipales están por lo general, libres de impuestos por el gobierno federal. 1.3.

Función de los activos financieros Los activos financieros tienen dos funciones económicas básicas: la primera es la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente para invertir, hacia aquellos que los necesitan para invertirlos en activos

tangibles. La segunda es transferir fondos en forma tal, que se redistribuya el inevitable riesgo asociado con el flujo de efectivo el cual se genera por los activos tangibles, entre los que buscan y los que proporcionan fondos. Sin embargo, como se verá más adelante, las obligaciones emitidas por los demandantes finales de fondos, debido a la actividad de intermediarios financieros que buscan, de alguna manera, transformar las obligaciones finales a los activos financieros que el público prefiere. 2. EL MERCADO DE LAS EMISIONES PRIMARIAS 2.1.

Mercado Primario Aquel en que se transan por primera vez los Bienes, Servicios o activos, actuando su productor directamente como oferente de los mismos. El término se aplica más frecuentemente en el Mercado de activos financieros para referirse a la Venta de valores desde el emisor del Instrumento Financiero a un inversionista. Es aquel en el que se colocan por primera vez los títulos que se emiten, ofreciendo al público nuevos activos financieros. Suele llamarse también Mercado de nuevas emisiones. Cuando una Empresa necesita Capital emite generalmente valores, ya sean éstos Acciones, bonos u obligaciones de cualquier tipo, que normalmente se ofrecen a los interesados en las bolsas de valores. Son los intermediarios financieros, corredores de Bolsa, bancos u otras instituciones financieras, los encargados de colocar tales valores, informando y aconsejando al público sobre los mismos. Dichos intermediarios garantizan a la Empresa emisora la colocación de sus títulos y cobran una determinada comisión por sus servicios. También se habla de un Mercado primario cuando se colocan obligaciones gubernamentales y cuando se venden al público por primera vez ciertos bienes de uso corriente. Por lo general el Mercado primario trabaja a largo Plazo y moviliza importantes sumas de Capital. Cuando las emisiones son menores pueden existir formas más directas de colocación, a veces sin Intermediación alguna. Se habla en tales casos de colocaciones o emisiones privadas. El mercado primario tiene razón de ser porque existen unos demandantes de financiación, lo emisores de los títulos, que requieren capital y que pueden tratar de obtenerlo a través de la emisión de valores. Estos valores podrán ser de capital (renta variable) o de deuda (renta fija). A. De capital: En este caso se emiten activos de renta variable, que pueden pagar unos dividendos en el futuro a los propietarios de las acciones, cuyo valor se irá negociando en el mercado secundario, sufriendo variaciones a lo largo del tiempo, por lo que, de alguna

forma, se podría decir que la retribución va a ser variable y dependiente del resultado que obtenga la empresa; tanto en el caso de que el poseedor del título espere a que los dividendos sean abonados como en el caso en que decida vender el título que posee en el mercado secundario. B. De deuda: En este caso se colocan títulos de renta fija que pueden ser emitidos por una empresa pública o privada. Se acude al capital ajeno con la obligación, por parte del emisor, de devolverlo en un plazo determinado y retribuirlo con el pago de unos cupones periódicos. 3. EL MERCADO DE NEGOCIACIÓN SECUNDARIA El mercado secundario es el mercado de negociación o de transacción de operaciones, dónde se negocia cualquier título financiero tanto de renta fija como de renta variable, mixto o activos del mercado monetario con la capacidad de convertirse fácilmente en dinero. El mercado secundario, también conocido como mercado de negociación, es un lugar físico o virtual a través del que se efectúa la negociación de los activos financieros ya emitidos con anterioridad en el mercado primario, siguiendo la ley de la oferta y la demanda que rige el mercado de la mano de las prioridades e intereses de los compradores y vendedores. Para ello, las operaciones se realizan de forma directa o con algún intermediario y es muy importante que este mercado tenga una liquidez muy alta y, por este motivo, surgieron las bolsas de valores. La bolsa de valores es el mejor ejemplo de mercado secundario. En ella se adquieren por primera vez los títulos de renta fija y variable, materias primas, bienes y otros activos financieros pero, posteriormente, se negocia con las mismas todo el tiempo. A través de este sistema se da seguridad al inversor, además de garantizar que, en un momento determinado, se puedan canjear los valores por dinero en efectivo. 3.1.

Tipos de Mercado Secundario:

3.1.1. Mercado Organizado: Es aquel mercado de negociación regulado dónde se realizan las transacciones a través de una cámara de compensación, que vela por el buen funcionamiento del mismo. Este tipo de mercado es mucho más transparente que el mercado no organizado. Un ejemplo de mercado organizado es el mercado de Futuros. 3.1.2. Mercado no organizado: También denominado mercado OTC (Over the Counter). En este mercado no existe regulación y ha proliferado mucho en los últimos años debido a que los costes son menores, las garantías son más pequeñas y los contratos son personalizados permitiendo un apalancamiento mayor. Además, la publicidad que se ha dado a este mercado ha sido muy fuerte y se ha puesto de moda la figura de los market maker o los creadores de

mercado. Los mercados OTC son mercados dónde el precio es poco transparente y en muchos de los casos existen conflictos de interés. Un ejemplo de este mercado son los CFDs o el mercado Forex.

4. DIFERENCIAS DEL MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO El mercado primario es aquel segmento del mercado de capitales donde se realizan las primeras emisiones de valores, en tanto que el mercado secundario es aquél en el cual se negocia, una y otra vez, valores que ya pasaron anteriormente por el mercado primario. La bolsa de valores es el más claro ejemplo de mercado secundario, pues, si bien en ella también se efectúa primeras emisiones de valores, el grueso de sus negociaciones corresponde a valores previamente emitidos, que allí se vuelven a negociar. Así como el mercado primario es fundamental, por ser la fuente de las nuevas emisiones, el secundario lo es porque permite darles liquidez a éstas. Si no existiera un mercado secundario, en el que se pudiera revender los títulos adquiridos en el primario, muy pocos inversionistas se animarían a adquirir primeras emisiones, y el mercado de capitales virtualmente desaparecería. 5. ANÁLISIS PRÁCTICO DE LAS INVERSIONES